业素养，在可传授性c可学习性方面远远不及“专业投机者”的技术分析理论。从投资绩效上讲，后者取得的成就较前者毫不逊色。可以这样讲，只要将传统的以“道氏理论”为根本的技术分析体系略加细化和修订，即可以将“价值投资者”发掘的所有大牛股一网打尽，还可以捕捉到前者遗漏掉的全部牛股。对于同一只标的品种，后者的买进价位通常比前者高，但是卖出价位同样比前者高，有时候还可以高出很多。在买卖时机的把握上，前者永远不是后者的对手，相应的在资金利用效率上也低于后者。

    “价值投资者”在实战中不敌“专业投机者”还体现在：后者在大跌市道中可以通过做空交易获取暴利，但前者如果这样做就缺乏理论依据，甚至因此不再是一个“价值投资者”，后果就象背叛了某种宗教一样。而且前者因为不重视大盘走势，常常会莫名其妙地损失3050的资金或者利润，对此他们只能以忍耐来弥补；但是后者如果训练有素就完全可以避免这一点。更为严重的是在极端行情中，前者中对市场本质缺乏深刻认知的人受到的伤害之大足以使他们破产或接近破产。拿格雷厄姆来说，美国股市1929年的大崩盘使得他掌管的“格雷厄姆纽曼”公司资产由此前的250万美元下降到55万美元，损失78。关键时刻，合伙人纽曼的岳父雷斯向公司注资75万美元，才使格雷厄姆避免了破产的命运。此前格雷厄姆是百万富翁，一直过着奢华的生活；股灾大亏之后，他甚至不得不卖掉了给母亲买的汽车，辞退了给母亲雇的司机。他告诉母亲：没有汽车和司机，也能活下去。之后苦熬了5年，才把亏损弥补回来。后来又做了几年，才重新成为百万富翁。

    事后格雷厄姆回忆说：“这么多的亲戚好友把他们的财富托付给我，现在他们都和我一样痛苦不堪。你们可以理解我当时那种沮丧和近乎绝望的感觉，这种感觉差点让我走上了绝路。”在1932年寒冷的冬天，已经38岁的格雷厄姆写了一首小诗表达了他当时绝望得想要自杀的心情：“静静的，软软的，一如轻丝般的飞雪死神亲吻着孤独的人心它的触摸冷如冰霜，但总比无尽的忧伤好它的长夜一片漆黑，但总比不绝的悲痛强那灵魂不得安宁的人啊，何处才是你安息之地那可怜的雄鹿啊，你又怎能逃避丛林中的追捕烦恼缠绕着它的大脑，大地是它安息的枕头绝望笼罩着它的心情，泥土是它解脱的良药。”

    尽管我个人对格雷厄姆c费雪和巴菲特充满了崇敬之情，上面引用格雷厄姆暂时受挫的事例也绝无讥讽或幸灾乐祸之意即便我有此意，亦丝毫动摇不了他的伟大成就与历史地位我还是要在这里坚定地指出：在中国资本市场上战斗，“价值投资”此路不通因为姑且不论国内上市公司业绩不稳，今年暴赚c明年巨亏是家常便饭；也不论大多数公司从来不现金分红或红利微薄得像是在打发乞丐；即便你真的具备了阅读财务报表的能力，即便你所阅读的财务报表不是假的，即便你没有忽略报表内外那些至关重要的细节性因素一句话，即便你真的能够精确地判定一家企业的价值和成长性，可是你知道“价格”和“价值”的关系吗马克思说“价格围绕价值上下波动”，事实的确如此；但是这是一句代价高昂的废话。因为波动的范围和弹性是如此之大，足以使你的个人财富在天堂和地狱之间震荡著名的“遛狗理论”是对这一现象最为形象的说明：

    公司股价可能高于也可能低于其“内在价值”假如它存在的话，这就像宠物狗代表价格总是追随于主人代表“价值”左右，忽而超前忽而落后，但一般不会离主人过远这只是一厢情愿的想象，当两方超过一定距离时，必定有一方将会缩短这个距离，不是狗找到主人，就是主人找到狗。假设狗和主人的距离通常保持在200米以内，狗主人对这一现象会慢慢“习惯”好比股价在某个箱体内运动，投资人