内，我们发现货币供给增加了280亿美元，这8年的增幅为618，平均每年增长77，这样的增幅是非常大的。银行总储蓄上升511，储蓄和借贷股份上升2243，人寿保险保单准备金净增长1138。主要的增长发生在19221923年c1924年后期c1925年后期以及1927年后期。正如我们准确预测的那样，增长状况于1929年前半年达到稳定，此时银行存款下降，货币供给总量则几乎保持不变。在商业周期中，对商业的贷款引起了通货膨胀，20世纪20年代的经验为我们提供了很好的例子。货币增加不会发生在流通货币领域，在这一时期开始时，这一部分的货币总量为368亿美元，结束时为364亿美元。货币扩张发生在货币代替物身上，这是信贷扩张的结果。只有数量非常小的信贷扩张是由于政府证券买卖而引起的：大部分都是私人贷款与投资。在经济学意义上，以公司证券形式进行的投资，正如银行借贷报告书中所谓”贷款”的短期信贷一样，它们也是对商业的贷款。银行持有的美国政府证券在这一时期从433亿美元上升至550亿美元，与此同时，人寿保险公司持有的政府证券则从139亿美元降至136亿美元。储蓄与贷款协会的贷款几乎都投向了私人房地产项目，而非政府项目。所以，只有10亿美元的新货币不是周期性造成的，它们代表了以政府证券形式进行的投资；在较早几年，19211923年发生的货币增长几乎都可被忽略。

    银行贷款中另一个非周期性产生的形式是消费者信贷，但在20世纪20年代银行对消费者的贷款总量增加了不过几亿美元。大量消费信贷的增加是来自于非货币性机构。［9］

    第73节：导致通货膨胀的因素4

    正如我们所见，通货膨胀并非货币供给总量的增加；在这些货币供给中并不包括标准商品单位黄金的增加，这些增加的货币是不能兑换黄金的。在讨论20年代经济时，许多人认为黄金引起的通货膨胀，这意味着，美国黄金供给的增加自然会引起货币性扩张。然而，联邦及国库储备的黄金总量在19211929年中只增加了166亿美元。对于货币性扩张总量美元的通货膨胀来说，这只是非常微小的一部分。表2美元总量和黄金准备金总量

    单位：10亿美元

    美元要求权总量黄金准备金总量不可兑换的美元总量1921年6月447264211929年6月71830688”美元要求权总量”就是表1”货币供给总量”减去未偿还通货，后者不属于可兑换黄金准备金美元的，黄金准备金包括金币c金券c银元和银券。”黄金准备金总量”等于官方统计的黄金准备金数据减去未兑付金券的价值，同时等于联邦储备银行官方统计的”准备金总量”。因为金券被认为必然可以100地兑换黄金，这部分从我们的”美元”总量中减去。标准白银和对标准白银的要求权由于不能成为对黄金的要求权所以也被排除，而金币是黄金和对黄金的要求权。参见bankgandarystatistics，1943，pp544545，409，346348。美国政府c其所控制的银行系统和其他货币机构发行对美元的要求权，表2将美元的要求权与中央银行持有的黄金准备金总量黄金供给总量能保证黄金可以在需要时被兑换进行比较。美元总量与黄金准备金总价值之间的差等于已发行伪造黄金栈单的数量，也体现了银行业系统濒临破产的程度，尽管在法律上它还未破产。这样，我们对繁荣时期开始及结束时的一系列数据进行了比较。

    不可兑付或者说”伪造”美元总量在8年的时间里从421亿美元上升到688亿美元，上涨幅度为634，而黄金准备金才上升了15。所以，我们认为修正后通货膨胀的程度远比我们先前估计的由黄金流入而造成的通货膨胀