投资者是明智的。如果等不到较高的收益就卖掉它，则意味着过早卖出。相反，继续持有某一只股票，然而，下一年股票价格大幅下跌。既然是低收益的股票，还继续持有则意味着过晚卖出。

    在某一个时点决定卖某一只股票、不卖某一只股票，这个决定是否恰当，要根据卖出股票和没卖出股票与下一年的收益比较才能判断出来。首先，了解卖掉的股票下一年的收益率A，如果股价上涨，这就意味着，继续持有那只股票会有较高收益，之前是过早地卖出了。

    接下来，了解没有卖掉的股票下一年的收益率B，如果它的价格变低了，这意味着应该早点儿卖掉那只股票，而实际上卖得太晚了。就像现在看到的，过早地卖出获利的股票，过晚地卖出亏损的股票，把这种情况具体化，就是出现相对高的收益率A和相对低的收益率B。因此，如果判断出与收益率B相比，收益率A更高，就可以得出这样的结论，投资者选错了出售股票的时机。

    如果利用股票市场得出这两个价格，会显示出实际上A比B高很多。根据一个研究结果，A比B高出3.4%。如果再多持有一段时间获利的股票，另一方面再早一点卖掉亏损的股票，就可以得到更大的收益，但人们没有那样做。现实中，投资者过早地卖掉获利的股票，而对亏损的股票持有时间太久，这种行为已得到证实。

    这里特别引起我们关心的是亏损的股票没能早点儿卖掉，持有太久的现象。到底是什么理由使投资者作出这种非理性的选择呢？一个合乎情理的解释是投资者出于自尊心作出了这种非理性的选择。虽然自己买的股票价格下跌，遭受了损失，但卖掉股票之前，损失并没有真正产生。只是了解将会遭受损失的事实，与损失真实产生相比，这两者之间存在很大的差异。

    在卖掉亏损的股票、把损失变成现实的瞬间，投资者会真实地感觉到当初买进那只股票的选择确实错了。而且，投资者认为做了令自己后悔的事，其自尊心受到了极大创伤。因此，不把损失变成现实，很有可能是想要努力回避损失和伤害。这种想法可以解释，为什么会出现投资者继续持有亏损股票的行为。

    经济学教材里面是这样解释的，发生损失的事实像它本身一样重要。如果是理性的投资者，即使损失没有变成现实，也会正确地预测出，这种情况何时会发生。因此，他认为重要的只是发生损失的事实，而损失是否变成现实，并没有什么特别的关系。

    但是，从行为经济学的观点来看，损失是否变成现实是非常重要的事。因为如果是非理性投资者，损失是否真的变成现实，会导致心理状态有很大的差异。即使股票价格暴跌，遭受了很大损失，在损失没有变成现实时，他都可能保持沉默。一旦卖掉那只股票，损失立即成为现实，他会在那个瞬间哭天喊地：“啊，买错了股票，遭受了很大损失。”如果换做你，仔细想想看，会表现出与此不同的态度吗？

    烤肉的时候，如果过于频繁地翻面，肉肯定变得不好吃了。只有等到一面熟了之后再迅速翻转，肉才会可口。股票投资也是如此，频繁买卖的人不可能获得高收益。一边观察市场的情况，一边耐心地等待，选择恰当的时机投资股票的人才可能获得高收益，这是毋庸置疑的。可以预想到，如果是理性的投资者，就会按照这样的方式投资股票。

    有这样的投资者，一旦买进了某只股票，不管抛售时股价上涨或下跌的幅度有多大，仍然坚持抛售。相反的，也有这样的投资者，不能忍受股价变化太慢，操之过急地把它卖掉，然后买入其他股票。整体看一下，可以发现后者，即急于买卖股票的投资者的人数更多。很多投资者非理性地表现出操之过急的行为，是另一个引起我们关注的特殊现象。

    假如操之过急的投资者很多，股票市场中可见的交