上看，债券在回购期间“自然死亡”的现象显然属于持有人失去了“控制权”。因此，对“回购到期”的jiāo易，会计准则允许其移出资产负债表，它们被记录在财务报表底下密密麻麻必须用显微镜才能看清的注释里，而且全然没有细节。一般的投资人根本不会注意它们的存在，即便是谨慎的专业玩家，由于看不到细节，也无法质疑其中的猫腻。MFGlobal用这一巧妙的魔术手法，将高达165亿美元的资产进行了“回购到期”处理，从资产负债表上给变没了。

    魔术是怎样被拆穿的呢？

    原来，欧洲负责回购jiāo易清算的公司LCH.Clearnet，无法处理当天到期的债券回购jiāo易，结果MFGlobal的回购时间不得不提前两天。这就麻烦大了，人还没断气，讣告就提前两天出了，结果就是全乱套了！

    回购时间早于债券到期日两天发生，这就意味着MFGlobal还没有丧失对资产的“控制权”，这些资产按照规定就必须重新回到资产负债表上来，巨额“欧猪债券”资产在2011年7月31日的财务报表修正中被曝光。突然增加的50亿资产负债，立刻导致MFGlobal的资本金严重低于要求，对“欧猪资产”避之如瘟神的投资人马上嗅出了大麻烦，顷刻之间撤资的撤资，抛售的抛售，贷款的追债，MFGlobal的资金链危机四伏。

    屋漏偏逢连夜雨，MFGlobal的资金短缺正好又赶上了欧债危机愈演愈烈的重要时刻，欧猪债券的价格一落千丈，公司在回购市场中的抵押资产的价值大幅缩水，放贷人开始频频催促MFGlobal追加保证金，以保障放贷人的资金安全。可是，MFGlobal已经将杠杆放大到极限，自有资金已无力应对放贷人的逼迫。

    欧猪债券并未违约，但过高的杠杆成本压得MFGlobal喘不上气来，此时，公司的杠杆比例已高达40∶1的惊人数字！

    与雷曼兄弟一样，MFGlobal也有大量的基金客户，雷曼倒掉之后，基金已成惊弓之鸟，纷纷要求开设独立的专有账户，以保护资产安全。事实上，当MFGlobal被回购放贷人追得走投无路时，竟然将客户们专有账户中的资金抵押给了放贷人。

    最终，当破产来临之时，基金客户们的资金被回购放贷人一并冻结。

    还是那句老话，不怕贼偷，就怕贼惦记。

    【垃圾债的“奇幻漂流”】

    在回购抵押创造货币的机制中，国债担当了基础货币的功能，它相当于传统银行中的准备金，由于回购市场的存在，国债几乎就是现金，或者叫“类现金”。除了国债之外，美国政府间接担保的两房MBS债券，也同样可以作为回购抵押品进行融资。

    假如持有的不是国债和两房的MBS，而是垃圾债呢？垃圾债能充当“类现金”吗？当然可以，在华尔街的金融魔术世界里，只有想不到的事情，没有做不到的事情，这就是“抵押资产转换”（CollateralTransformation）的戏法。

    如果一家对冲基金持有垃圾债，但是想做回购融资，这时它有两个选择，首先是自己满世界去找一个jiāo易对手，愿意接受它的垃圾债抵押品，当然打折率会高很多，利息自然不会便宜。最大的困扰还是对冲基金的客户资源量有限，而且还要自己处理资产jiāo割、库存管理、资金划转、违约防范、风险控制等一系列后台工作，对冲基金既缺乏人脉丰沛的回购市场的销售经理，又没有经验丰富的jiāo易员，后台处理能力更是乏善可陈，自己直接找回购jiāo易对手的xìng价比实在不高，这就是双边回购（BilateralRepo）的弊端。

    另一种选择就是三边回购（Tri