博士，并不只有好的一面。股权收益掉期和利率掉期原

    理相同，却被用于截然不同的目的。一般情况下，股权收益掉期是个人和投资银行间的协议，

    规定个人在一定时期内向投资银行支付特定股票资产的收益，而银行向个人支付现金，通常

    是采取预付的形式。股权收益掉期不是证券，而且直到最近完全不受监管，也无需向任何人

    （包括税务局）披露。

    举例来说，一个富有的人 -- 就叫他"吧"先生 -- 通过股权收益掉期可以逃避禁止出售

    股权的要求，却在实质上卖出股票。投资银行支付现金给吧先生，然后他按时向银行支付股

    权的全部收益 -- 股息加上股价升值。尽管从技术上讲，吧先生并没有出售股权，但是他得

    以套现的结果就和卖出股票一样。

    任何一个想卖出升值的股票，却不想实现资本增值，并因此缴纳资本增值税的人都可以

    利用股权收益掉期。由于他仍然持有股票，股权收益掉期不被看作是出售。这样他可以获得

    股票增值收益却不用jiāo税。有钱的股东再也不用游说政治家取消资本增值税了。只需一笔佣

    金，投资银行就可以秘密的为他度身订做个人化的削减资本增值税方案。近年来，美国政府

    从富有的个人身上收缴的资本增值税接近于零，股权收益掉期在很大程度上要为此负责。

    对于投资银行来说，股权收益掉期并不会带来市场风险。通过"卖空" -- 卖出它并没有

    的股票，投资银行可以对冲股票收益的风险。如果股价下跌，银行的收益将下降，但是它卖

    空股票的负债也相应下降。在投资银行看来，股权收益掉期几乎是没有风险的取款机。

    股权收益掉期已经不止一次被公开揭露，监管当局也一直在努力寻找解决方法。1994

    年3月29日，自动宝公司（一家彩票和赌博设备供应商）的董事长兼总裁A.罗尼威尔和信

    孚银行签订了股权收益掉期协议。这笔jiāo易受到了广泛的关注。威尔实质上出售了股权，却

    不必缴纳任何资本增值税，也无需放弃投票权。信孚银行同意付给威尔一千三百四十万美元，

    换取五十万股自动宝公司的股票加上一千三百四十万美元的浮动利息。威尔则每季度支付信

    孚银行相应的股息。五年后，如果股票贬值，威尔将得到额外的现金收入；反之将付出额外

    的现金支出。尽管技术上威尔仍然持有股票，从经济角度看他实际上已经没有任何股票了。

    我记得读到过关于这笔jiāo易的报道。我无法相信这类jiāo易是如此常见。这样的股权收益掉期

    是不折不扣的税收欺诈。我问另外一个经纪投资银行是否在股权收益掉期jiāo易中收益良多。

    他叹了口气，翻了翻眼皮，喃喃说道："天哪，你不是在开玩笑吧？好几个点！"一个"点"是

    jiāo易"合约数额"的百分之一，股权收益掉期的jiāo易数额一般是股票在jiāo易时的市值。"好几

    个点！"意味着银行获得的佣金极为丰厚。假设吧先生拥有一亿美元的股票，假设他卖出股

    票则需要缴纳一千万美元的资本增值税；如果他签订1亿美元的股权收益掉期，投资银行可

    以收取至少一百万美元的佣金，既没有风险也不需要太多的工作。吧先生可以省下几百万税

    款，衍生产品经纪可以赚一大笔佣金，皆大欢喜。唯一不开心的将是美国财政部，还有纳税

    人