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    股权收益掉期是美国公司几乎不需缴纳任何资产增值税的原因之一。这种jiāo易已经有若

    干年的历史，华尔街很快就发现了这个秘密，并且把它推广到了包括墨西哥在内的其他市场。

    摩根士丹利最受欢迎的掉期jiāo易就是前面提到的全额收益掉期。它的原理是这样的：假设某

    家墨西哥银行想和衍生产品部做一笔全额收益掉期，双方只需签订协议，规定：第一，墨西

    哥银行向衍生产品部支付利息；第二，衍生产品部向墨西哥银行支付事先选定证券的"全额

    收益"。对于大多数墨西哥银行来说，事先选定的证券是墨西哥债券，通常是叫做Cetes的

    短期比索墨西哥政府债券。我们把这种jiāo易称为Cetes掉期或比索掉期。举例来说，一家墨

    西哥银行可能同意做一亿美元的协议数额的jiāo易，固定利率百分之八，为期六个月，相应的，

    衍生产品部则同意向该行支付一亿美元Cetes 六个月的收益。六个月后，如果比索兑美元的

    汇率没有贬值，Cetes的收益可能是百分之十六。这样的条款在比索掉期中很典型。在墨西

    哥银行看来，比索掉期是有杠杆效应的墨西哥投资，它们向摩根士丹利借贷取得墨西哥债券

    的收益。

    墨西哥银行为什么如此热衷于比索掉期呢？原因之一是它们看好墨西哥的前景。他们相

    信比索会保持坚挺，墨西哥债券会表现强劲，因此在国内利率相对高企的情况下仍然愿意承

    担巨大的风险。如果Cetes如期还本付息，而且比索没有贬值，墨西哥银行的Cetes投资收

    益可能高达百分之十六，而只需支付摩根士丹利贷款利率，比如百分之八。如果百分之十六

    的比索收益和百分之八的美元收益之间不存在相对贬值，墨西哥银行就可以赚取百分之八的

    利差。考虑到比索掉期的庞大规模，百分之八的利差将是巨大的利润。更为重要的是，比索

    掉期可以提高投机的规模，却不会带来负面的影响，也不会引起公众的注意。在理想状态下，

    银行希望尽可能多的借贷，购买尽可能多的债券。比索掉期相当于借入美元投资于墨西哥债

    券，但是如果直接借款的话，墨西哥银行需要面对借贷限制和监管约束。

    银行借款进行债券投资时，这些仓位将显示在资产负债表上，并造成一定的后果。借款

    构成债务，债券投资构成资产，国际银行条约要求银行维持一个最低资本比例，这个比例是

    根据资产负债表得出的。如果资产和负债增加，银行需要更多的资本来防范损失。

    这些条约的目的是保证银行在任何情况下都有充足的资本吸收亏损（特别是在市场崩溃

    的时候），继而防范银行破产倒闭。

    1994年的时候，根据墨西哥的银行法规，墨西哥银行的资产负债表都已经"饱和"了。

    它们在过去大肆购买杠杆化的比索投机产品，现在，高资本充足率要求和严格的银行监管已

    经不再允许它们进一步借款或投资了。而比索掉期则为墨西哥银行提供了逃避监管成本，加

    大投机力度的机会。掉期不同于贷款或其他形式的借贷，它不显示在资产负债表上，因而不

    受资本充足率或其他监管的限制。换言之，从资产负债表的角度看，比索掉期没有任何成本。

    墨西哥并不是唯一对掉期采取自由、优惠政策的国家。国际掉期jiāo易商协会代表了世界范围

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