换成美元。标普肯定是怀疑摩根士丹利试图把新债券作为美元债券，而不是比索债券来

    推销。作为折衷方案，标普要求摩根士丹利在广告中加上警告，债券的jiāo易备忘录必须包括

    一则免责条款："该信用评级不反映美元和新比索之间汇率波动的风险"。有了这个警告，还

    有一大笔评级费，标普终于满意了，同意将新债券评为AA-级。

    摩根士丹利通过这个折衷方案满足了潜在买家的需要。然而，战斗只完成了一半。现在，

    摩根士丹利需要对付的是墨西哥国民银行似乎不可能达到的要求，使它能够把调节债"卖"

    给百慕大公司，但又不用确实出售它们。巧妙的解决这个问题要靠墨西哥国民银行保留的那

    一类未经评级的债券。令人吃惊的是，这是基于GAAP，一般认可的会计原则。它的基本点

    是如果你拥有一家公司，你就可以把它全部的资产和负债作为你自己的资产和负债。如果墨

    西哥国民银行可以通过持有百慕大公司的次等未评级债券，而被视为该公司的所有者，它就

    能把这家公司的全部资产和负债并入自己的资产负债表，其中自然包括所有的调节债。所有

    权就成为了巧妙的把戏。墨西哥国民银行将拥有这家拥有调节债的公司，就算它已经将调节

    债变现，从会计的角度来看，它仍然拥有这些调节债。

    这个把戏的威力让我吃惊。如果墨西哥国民银行保留调节债的百分之二十，它就不用把

    向百慕大公司出售债券的行为处理为实际销售。这百分之二十代表公司真正的股权资本，而

    另一部分由百慕大女子学校部分持有的一万二千美元股权资本变得毫无关系。出售将被作为

    划转处理，只不过是复杂的融资活动的一部分。墨西哥国民银行对百慕大公司百分之二十的

    所有权可以使它避免确认出售，这样它就能卖掉百分之八十的债券而不会造成可怕的会计亏

    损。此外，由于墨西哥国民银行持有的债券只有在另一类更安全的、已评级的PLUS票据偿

    付之后才能兑付，PLUS票据的风险似乎就小得多了。担心比索贬值的潜在买家现在有了百

    分之二十的保障。这附加的保护垫被称作"超额担保"。假定有一百美元的调节债，即使它贬

    值到八十美元，PLUS票据仍会获得全额偿付，因为墨西哥国民银行将承担头二十美元的亏

    损。PLUS票据的超额担保 -- 实际上略微高于百分之二十 -- 对于潜在的买家来说极具吸引

    力，他们结队而来。墨西哥比索可能会贬值，但它总不可能贬值百分之二十吧，难道不是吗？

    PLUS票据是令人兴奋的新型证券，前所未有：它是AA-级的，高息的美元债券，而且

    它还有百分之二十的保护垫。对于大型的保守投资者，例如名头响亮的共同基金，PLUS票

    据就是进入墨西哥的最完美的入场许可证。

    墨西哥国民商业银行和其他客户都认为PLUS票据是巨大的成功，摩根士丹利最终安排

    了十次单独发行，期限从六个月到二十一个月不等，共销售出价值超过十亿美元的票据。摩

    根士丹利甚至宣布"比索连结美元担保票据"为受保护的服务商标，以防止其他银行抄袭这一

    名称。PLUS票据的买家名单简直就是投资界的名人录，包括美国最大的投资基金（安联、

    斯库德、美林资产管理公司），众多的保险和养老基金(北美通用保险公司、美国家庭人寿保