才智，任何人都可以看出娇生公司的投资价值。如果你曾看过其1年的年报，你当时就一定会做下一个决定：那就是投资娇生。

    1993年的年报是在199}年3月1日寄出。翻开年报第一个会看到的资料，是过去两年娇生股票的表现，当你收到年报时，股价已从1991年底的每股57美元下跌到每股39625395。

    在这个多头市场，投资人多半会疑惑这么好的公司股价不可能这么低。遂开始从头仔细翻阅年报资料，试着找出任何利空因素，但资料中几乎全是好消息，例如:该公可盈余已经很稳定地连续十年上扬，销售也一直稳定增长。此外，其股利已连续十年增长，更值得一提的是，其盈余已连续32年增长，但在娇生公司的年报中并未见其大加着墨。

    从年报上的资料也可看出该公司的生产力有显著提升。在1年，娇生公司生产并销售60亿美元的产品，当时员工总人数是77,400人，而在1年时，生产和销售达140亿美元，其员工人数达81,600人，这是十年前两倍的产量，却只增加了4200位员工。而从1989年到1993年，产量由97亿美元增加到140亿美元，但是员工人数却在下降。

    这表示娇生公司是一个有效率且善于削减成本的公司，而其员工也能更有效率地利用他们的时间。对公司的股东及员工本身来说，他们创造了更多的价值，许多员工领有持股，而没有股份的员工也因销售及利润增加，薪水也跟着水涨船高。

    从年报资料中也会发现，娇生公司已在市场上买回其自己的股票：在1993年买回总计300万股，而过去十年总买回股数达1亿l千万股，公司花了数10亿美元资金在市场上买回股票。当公司在市面上买回自己的股票，对投资人是一项利多，因为较少的股数流通在外，也就是股票的供给减少，股价自然会上扬，但是光看娇生的股票价格，并没办法看出他们已经在市场上买回相当数量的股票。

    经营绩效与股价涨跌

    在这份年报的财务报表资料上可看到，该公司握有价值九亿的现金及有价证券，公司总资产价值是55亿美元。虽然其长期负债是15亿美元，但这对一个资产价值55亿的公司来说算是低负债。这么多漂亮的财务资料，充分显示娇生公司不会有经营上的威胁。

    既然有这么好的成绩单，为什么股价会下跌公司的瑕疵到底在哪里还是问题出在娇生公司未来发展并不看好年报的封面上以斗大的字体写着“藉由新产品使公司成长”，正足以说明该公司的经营方针。事实上娇生公司1993年盈余中，34是来自过去五年来推出新产品所创造的利润。

    而从年报的资料中也会发现，娇生公司在该年花费10亿美元于研发工作上，相当于公司8的销售业绩，这项研发费用在十年里已增长一倍。很明显地，公司真如其年报标题所说的：“藉由新产品成长”，且已经真正达到较预期好的效果。

    把这些基本面资料一并考虑，再把股价与盈余拿来做比较。该公司1994年预期获利是每股31美元，1995年为36美元，因而得到本益比为十二倍和十一倍上下。未来的获利虽然比较难预侧，然而以往娇生公司对未来所做的预估，结果都相当正确，所以，如果这些估计都是正确的，那么当时的股价应该算非常便宜。

    在当时，上市公司的平均股价是1995年盈余预估的十六倍，而娇生的股价是以其预估的十一倍销售，且娇生公司经营绩效比一般公司好，所有具备的条件都齐备。包括：盈余成长c销售成长c远景光明。除此，股价又已跌到每股39，625元39，且在年报寄出数周后，股价进一步跌到每股36元。

    从以上这些观察来看确实令人难以置信：实在找不出任何导致娇生公司股