调整，因为一些最好的结果出现在离现在更近的时期。

    ＃9

    这一结果也并不表明，趋势资产组合的高回报是其风险与市场资产组合相同的结果。也许我们认为减少“最不看好”资产组合的策略是有利可图的c但事实并非如此，因为“最不看好”资产组合的平均回报大于零。所有这些都表明，排在前面的股票的价格趋势比排在后面的股票的价格趋势更强。

    研究结果也从正反两方面支持了“过度反应”的观点。它们建议投资者在决定是否买入或卖出某种股票时，应参考一些趋势指标。正如经济学家凯恩斯所说，股票市场就如一场美妙的竞赛，投资者的目标不是选择那些最看好的股票，而是选择投资者认为整个市场最为看好的股票。价格趋势能够帮助投资者决定哪些股票是市场认为有吸引力的无论原因是什么。

    价格是正确的

    由于在15年的投资期内1978－1992年发生了一两个大的“价格高涨”情况。所以我再一次阅读了这篇文章，想看一看研究人员是否选取了几个只值几美分的股票。而它们碰巧每股涨到了10美元。不，情况也不是这样。他们选择证券的范围仅限于tse100指数中富有流动性的大盘股。

    而且，在15年中，他们的策略有14年业绩超过tse300指数。肯定不是碰巧的结果，至于交易成本，他们按支持200的交易串每年收取800基点这样显然偏高的费用来计算，这里也没有逻辑上的漏洞。

    ＃10

    经过深入思考，第二个反应开始袭上我的心头。如果这项研究反映的是事实，那么关于在加拿大做专业投资，它将给我们以什么启迪我用了“专业”这个词，是因为在过去的15年里，一个典型的换句话说，是价格确定投资者应该更像个专业人土而不是散户。考虑到在如此长的评估期内，典型的机构股票投资组合的回报与tse300的回报不相上下，这一假定应是合理的。

    简言之，这项研究告诉我们通过积极主动地对价格趋势进行及早判断，然后在价格趋势消失时卖出，那么任何人都能在过去的15年中，拥有远远超过加拿大投资专家的绩优股的业绩。

    这是因为那些非常相像的投资专家和雇用他们的人的行为，产生出令人难以置信的获利机会，正如这篇文章中发现的那样。投资管理人应是坚定不移c镇定稳重c追随潮流c谨遵章法c不做常人不做之事，对不对他们确实是这样一类人：只在某种股票成为热门时，才会买卖这种股票。如果你想赚钱，他们就是你想与之交易的那类人。在他们的职业生涯中。他们买入卖出都注定太少太迟。

    因此，尽管这一令人惊喜的获利机会已被发现，但只有在产生这一机会的态度和行为消失时，它才会消失。建立在这篇文章中确定的重新调整原则上的趋势基金很可能成为大赢家。至于是否有人勇于创立一个这样的基金完全是另外一个问题。它可能会过于非加拿大化。

    ＃11

    问题

    1c如果一种以趋势为基础的策略在15年中连续“打败”tse300指数，这对于加拿大的专业投资者意味着什么呢不可能。为什么

    2c个建立在趋势基础上的简单的c易于重复的策略，其业绩会在过去15年中每年净超过tse300指数200基点不可能。为什么

    ＃12＃0

    日本“购买”美国

    1989年10月13日，纽约的华尔街出现了这样的镜头：在股票交易大厅里，经纪人像往常一样，头戴耳机，眼睛盯着屏幕显示器。这一切平常得不能再平常。然而，下午3时，股票价格迅速下跌，在不到1小时的时间里创下了暴跌190个点的记录，其情景让人们想到了1987年10月的“黑