当股票价格下跌时，为什么我们仍然坚持持有，结果损失惨重？

    上一章中说明的几种可以一夜暴富的投资策略，是利用了金融市场中的特殊现象，才得到了可观的收益，这是核心所在。前面已有说明，如果金融市场的所有投资者都是完全理性的，那些特殊现象是不可能出现的。不过，金融市场中除了上一章中看到的内容以外，还有其他各种各样的特殊现象，和经济学教材的假定有所不同，现实的金融市场中，非理性的投资者有很多，所以会出现非常多的特殊现象。本章中挑出几个特别有意思的现象，来分析一下它们的特征是什么；是基于什么原因发生的。

    对1889~1978年美国金融市场股票和债券的收益率进行比较，我们可以观察到这样一个独特的现象。计算可知，股票的平均年收益率是7%，相比之下，短期债券的年收益率不足1%。很难相信，股票投资和债券投资的收益率竟存在如此大的差距。

    从事金融投资的人们，当然会选择收益率高的产品作为投资对象。股票收益率更高的时候买入股票，债券收益率更高的时候买入债券，这是自然而然的事。债券收益率降到不足1%，很难说还会有人投资债券。如果人们打算赚钱，必定不会投资债券了。

    上述所说的正是股票溢价现象，股票溢价不只出现在美国，在日本、德国、法国等国家也存在。在所有国家的金融市场中，几乎都可以看到股票溢价的现象，这已经是一个具有普遍性的事实。

    我们的疑问是，为什么股票溢价会普遍存在？如果想把股票和债券都作为投资对象，收益率就不可能存在如此明显的差距。如果长期以来都是某一种产品的收益率更高，那么，所有投资者都将投资那种产品。

    很明显，投资债券的人会对这点产生疑问：为什么长期以来，股票的收益率一直保持着更高的水乎？

    一个容易想到的解释是，因为股票投资具有更大的风险性，因此，股票提供某种程度的风险溢价是理所应当的。所谓风险溢价指的是，作为承担风险的回报，得到更高的收益率。如果没有这种风险溢价，很明显所有人都会去投资债券，而不会有人想投资风险较高的股票。

    不过，考虑到实际的风险程度，很难把如此大的收益率差距看做风险溢价的附属品。也就是说，作为买股票的人们承担风险的补偿，没必要有那么高的收益率。那么，减去用来解释风险溢价的部分，如何解释剩下的收益率差距呢？这个疑问就是“股票溢价的谜团”。

    对于股票溢价的谜团，可以给出多种解释。但是，不管哪一种解释也不能全然解开我们的疑问。其中最有意思的解释是行为经济学家提出的。他们认为，应该从人们表现出来的行为特性中找到这个谜团的答案。

    行为经济学家注意到投资者具有损失厌恶的特性。与金额相同的收益相比，他们对损失表现得更敏感，这在前面已经解释过了。买股票的投资者根据股票的价格变化，会经历收益或亏损。因而，与买债券相比，买股票需要更加频繁地面临遭受损失的情况。

    另外，行为经济学家还指出，投资者也经常评估自己的投资取得了多少收益，这具有重要意义。一般情况下，评估有多少投资收益的间隔时间也是因人而异。比如，既有买进股票之后就好像忘记了这码事的人，也有每天看行情表，如果没有获利，就把它看做遭受损失的投资者；甚至还有这样的人，整天都盯着电脑显示屏，每时每刻关注收益。

    对于特别厌恶损失，每天关注投资收益的投资者而言，股票不是特别适合的投资对象。因为他们认为遭受损失的时候很多，而每当那个时候心里就感到巨大的压力。如果买进股票后，天天都有很大的压力，必然不会有投资股票的想法。

    与债券收益率相比