百分之十七，就和1994年12月20日那天墨西哥比索崩溃一模一样。

    后果是灾难xìng的。

    还记得我在第一波士顿时看到的令人垂涎的泰铢结构xìng票据吗？那种票据，还有类似的

    外汇联结票据，是由高信用级别的公司和政府支持的机构（例如通用电气信贷公司和联邦住

    宅贷款银行）发行的。这些票据表面看来很安全，而且支付诱人的高利率，可是如果你不幸

    在1997年7月2日持有泰铢结构xìng票据，你的损失就严重了。其他亚洲小虎很快步泰国的

    后尘。亚洲银行就和九十年代初期的墨西哥银行一样，通过股权掉期、全额收益掉期、期权

    期货和更为复杂的衍生产品在本土市场和货币上进行了大量杠杆投机。现在，他们面临全军

    覆没。几个月之间，以外币计算的东南亚投资下跌了百分之五十，甚至更多。

    结构xìng票据和掉期造成的影响不只是亚洲地区xìng的商业损失，由于这些衍生产品，泰铢

    贬值的涟漪效应远远超出了当地市场。如果泰国的蝴蝶轻颤翅膀就能影响美国的天气，试想

    一下货币贬值能造成的后果吧！世界各地的个人投资者、基金经理、甚至对冲基金都深受其

    害。

    大多数最有杀伤力的衍生产品都是在"店头"而不是jiāo易所jiāo易的。举例来说，从事掉期

    的亚洲银行有一个对家，一般是美国或欧洲的银行。这些银行都期望掉期的对家如约支付款

    项，就象如果我和你打赌十美元亚洲市场要出问题，我赢了就希望你给钱一样。换言之，亚

    洲的银行和公司并没有赔钱给有组织的jiāo易所，它们赔钱给其他公司，主要是西方的银行。

    最终的问题是，如果亚洲银行破产，它们的对家可能一分钱欠款也收不回来。

    这些衍生产品的店头jiāo易特xìng导致了巨大的潜在风险。例如，银行监管机构警告说，美

    国银行在韩国的风险超过二百亿美元。韩国的一家投资银行，鲜京证券公司，投机泰铢兑日

    元升值，对家是JP摩根。泰铢崩溃后，鲜京证券欠JP摩根大约三亿五千万美元。包括花旗

    集团、大通曼哈顿银行、信孚银行在内的其他银行各自披露了超过十亿美元的亚洲风险。对

    家的还款能力和意愿导致的风险叫做"信用风险"。所谓的"信用事件"发生之前，对家的信用

    风险总被看作是无关紧要的小节；事后却变成了再重要不过的核心问题。美国热衷于拯救亚

    洲金融危机（还有银行业务的对家），衍生产品造成的信用风险是一个主要的原因。

    亚洲金融危机中受害最深的人之一是维克多尼德霍夫 -- 大名鼎鼎的壁球和衍生产品

    大事，对冲基金经理中的奇才。尼德霍夫的困局证明了现代资本市场的紧密联系，以及衍生

    产品投资的神奇效果。

    1997年6月尼德霍夫还高高在上。他的自传《投机者的教育》正在畅销，他管理着超

    过一亿美元的投资，其中不少是他的个人财产。他处处受人欢迎、尊敬，他的投资纪录令人

    叹服：十五年来平均年收益率百分之三十，1996年的收益率是百分之三十五。不幸的是，

    尼德霍夫也在泰铢上进行了投机。泰国的蝴蝶轻颤翅膀之后，他亏了五千万美元，几乎是他

    管理基金的一半。

    亏了五千万美元或是更多的衍生产品经纪似乎都有同样的反应。我在拉斯维加斯玩二十