几个世纪之前且必须被排除在经济历史的主体之外。

    还有一些更精确地确定道.琼斯工业平均指数适当水平的方法，它们是基于价格和收入，或股息，或资产价值，或国民生产总值之间的历史关系。1955年初，几乎用所有的方法获得数据都集中在400点的正常价值水平，正好和道氏实际的市场水平一致。接着，当第二年该指数上涨到500点时，所有的估价好像都大大偏高，值得引起警惕，如果不是采用极端的售出策略的话。

    但在1955年，传统的估价方法好像最后一次发生了偏离。尽管自那以后股市发生了三次下跌────1962年的一次接近恐慌────但市场在9年内再也没有回到用这一传统的、时间试验度量方法决定的“适当”水平。让我们看一下根据传统的方法，在1964年初“正确的市场水平”应该是多少。在表11-1,我从这些方法中选出了4种，给出了由其得到的1955年初和1964年初的数据。

    表11-1 用1955年的方法，道.琼斯工业平均指数在

    1955年1月和1964年1月的近似值

    方法名      公式                        1955年1月       1964年1月

    的近似值        的近似值

    吉斯腾      10年平均价格

    ──────────── × 现在的红利   316             630

    10年平均红利

    威斯顿      GNP的96.75%  28.2           378             600

    标准乘数    13.5×去年的收入             377             560

    格雷厄姆    10年的平均收入

    中心值      ──────────────              376             391

    2×Aaa债息率

    实际市场的价格                          404             763

    这些数据仅仅具体证明了这样的一个事先已知的简单结论，即市场水平比用以前标准获得的结果高出许多。只有那些极其顽固的人才会认为这些老方法仍然有用，而市场十多年来的实际行为只表示了过分投机。确实，这些老的估值标准从逻辑上可证明是正确的，但其权威xìng仅在于用它们取得的结果是否与长期的经验相一致。没有后者的支持，理论推断将失去其大部分力量，因为如果需要，就可以根据股票价格长期的行为对其进行变换从而得到多种不同的评价结果。

    表11-2  用现在的方法和态度得到1964年的

    道.琼斯工业平均指数

    估值者          公式或方法               数字               1964年1月的值

    尼斯和汤姆斯    未来的平常价值（注a）    933（1969）        730（注b）

    价值线          价格潜力1967~1969（注a） 820（1967~1969）   670（注b）

    威斯顿          1964估计收入                 46

    ────────────             ──────────         695

    2×Aaa利率-2