？这些对于大多数人们来说还知之甚少。现在，所罗门和美林建立了关于这些工具的名义市场，但如果真实市场不景气，他们将很难cāo作好，等待他们的是混乱。我们不妨来考察一个简单的市场：我们把一架大型喷气式客机作为标的，竞标的结果可以让我们得到2—3％的价差，而这却是一个所谓的完备有序市场！” “1985 年开始的债券市场牛市，利率从14％降到7％，抵押银行停止了套期保值业务，而那些抵押贷款到期者大受其害。到了1987 年3 月，市场转为熊市，那些没有进行套期保值的银行迅速进入期货市场以回避风险。这导致了惊人的浪费。我们做好准备购买他们的债券，通过停止在期货市场上的业务，我们获得了15％的收益率，因此，银行依赖于事后证明是很虚弱的工具，实际承担的风险要高于正常情况下的风险。” 资产雄厚的公司米查利指出，由于借贷购买的结果，资产很廉价的公司已为数不多。几乎没有一项符合本杰明·格雷厄姆准则。

    如果有的话，也是技术型公司，是属于淘汰过时的，许多公司的现金储备构成了他们市价的主要成份。

    “好，”我答道，“问题在于高技术公司也准备用那些现金来发展自己， 因此资产的竞争迟早会结束，而过渡到高科技的争夺上来。” 米查利乐了，他讲了戴西公司的故事。“我首次注意到戴西是在1987 年股市大崩溃之前，它卖价是7.5 美元，没有债务，它的价格中有4 美元是靠现金支撑的。大崩溃后，跌到5 美元。我和妻子以5.5 美元的价格购买了一部分，后来升值翻番，我以10.5 美元卖出，之后又滑到8 美元，于是它突然成了竞争的目标。最后它不得不舍弃流动xìng以减少自己的吸引力，接着陷入重重债务之中，现在它的市价为4.25 美元。” 诚实米查利略带讥讽地评论道，市场对诚实管理的评价很有趣，有表决权的股票和没有表决权的股票在发行的折价和溢价上的差别就表明了这一点。“例如，对国际胜地公司有表决权的股票的溢价发行，就暗示着市场认为唐纳得·特朗普会滥用他的地位..正如他做的一样。相反，布朗·弗尔曼的表决权股票以折价售出，因此公众相信它的管理者是诚实公平的。” 米查利又说，他喜欢一个公司有老式的清教徒式的工作精神，管理人员长期不变，并且自己拥有很多公司的股份。如果管理者只想为自己谋利而不愿从股东的利益出发，他们就会把自己的工资订得出奇的高。

    投资管理米查利注意到沃lún·巴菲特常常在电话中问别人，“你正在买什么？” 有一次和米查利散步时，他说，“告诉我你三个最好的投资建议。”但是巴菲特对自己的jiāo易情况从不对外说。当他开始购买20 世纪工业股票时，被其他投资者模仿了，股价随着消息的传出开始上涨，从16 美元升至20 美元， 而当时正处于熊市之中。三四年前，巴菲特的jiāo易与现在没什么不同，但却很少有人感兴趣他购买通用食品的股票。

    米查利不认为在将来经营企业退休基金会和过去一样令人满意。第一个问题是，大多数计划都是筹资过多，因此将来的收入增长乏力。第二个问题是合并与兼并，这已被米查利与PSA（一个客户）的经验所证实。在瑞克·格林的指导下，PSA 遵循价值主导型的投资方法，有四五个经理，在养老金计划中筹资过多。美国航空购买了它，并认为经理太多，米查利失去了这个客户。

    业绩监督什么是业绩监督？ “一个必要的邪恶。它进一步限制了机构投资者的眼界，从而产生不利影响。该行业在70 年代末有一个恢复xìng增长，在1974 年危机和ERISA①通过之后，一大批机构投资者认为他们需要自我保护，因为他们觉察到大银行信托部门有很大不足。信托部门劝说