，它们是高盈利、热门的股票，它们总有大机构参与抬高其价格，但我认为这样做不会成功。我的常年不断的问题是确定这些投机者期望落空的时间，这是困难的。” “一个投机xìng质的投资期望对于打赌来说是一件好事，但是你需要耐xìng来承受住这些磨难。我倾向于频繁地做空。我正在对杰尼科技公司做空，该公司有50 亿美元的市场，只有一种产品（百合公司开发了一种产品与之竞争），还有一种正在开发的产品，即心脏治疗仪。它现在的票面价值只有2 亿美元。我在此做空，除了痛苦之外，什么也没有得到。”① 他提到了在西海岸由几兄弟组建的一家公司。他们都是资金管理者和经纪人。他们寻找那些能够做空，并且通过破产获取80—90％、甚至100％的利润的公司。他们喜欢透过假象发掘价值。这是一个对智力要求甚高的领域， 也是一个令人担惊受怕的游戏——在其中，投入一定的数量，例如，斯登哈德对佳能集团做了大约一年时间的空，而且做得很大。这家公司在80 年代早期被两个以色列人收购，直至去年每股都连续赢利。他们制作胶带，并通过出卖它们的附属权利来获利。他们从以令人吃惊的赢利报告为基础的市场中获取了数以亿计的美元。斯登哈德说，他以19 美元的价格开始对佳能做空， 可是股价却涨到46 美元。（当我们谈话的时候，佳能又跌至6 美元以下了。） 斯登哈德做得最好的股票是国王资源。②在这家公司破产之前，他的获利是他1968 年的成本的7 或8 倍。他说，“我们都是大傻瓜，对它的业绩信以为真。我卖只是因为它涨得太快。” “我曾对一些日本股做空——亏了钱。我不理解日本证券那种固定收益和市盈率之间的关系。显然，债券收益越低，你看到的市盈率就越高。”在那个时候，他告诉我，他对24 种股票做空，对40 种做多。

    他每天多次检查他的股票。他倾向于将注意力集中在问题上，而不是成 ① 不久之后它的价格又跌下来了。

    ② 这家公司主营石油开采仪器，它与佰尼·康菲尔德基金串谋制造了许多虚假jiāo易。后来它们都破产了。

    功上。假如某天一只股票做得好，那么，相关的市场也好。如果不好，他就开始找问题，一定出了什么问题。可能只是一次偶然的波动，但是，他想将注意力集中在它之上，直到他能确定，它仅仅是偶然的。

    他喜欢控制那些能够引起各方注意的公司的股票。因此，他常常走在流行趋势的前面。

    在60 年代和70 年代，他说，智力资源被用于企业兼并领域——它在今天仍旧如此——和研究领域，能人很少直接进行jiāo易活动。但是由于过去20 年观念的转变，这已不再是真实的了。沃lún·巴菲特不再是主角了，而是一些侵入者，阿舍尔·阿德尔曼、卡尔·艾卡和吉米·古德史密斯成了主角。

    在1975 年以前，没有人对jiāo易所以外进行的jiāo易进行报告。因此，套利活动可以存在于三级市场与jiāo易所之间。斯登哈德记得，他曾收购了70 万股宾州中央铁路公司的股票，当时该股以— 美元的价格发行。后来， 6 7 78 18 杰弗里斯——一个三级市场公司——向他提供70—80 万股进行场外jiāo易。斯登哈德立刻检查了市场的容量，发现这是一个大的、强有力的市场。他下注以6.15 美元一股买下了所有的份额。40 分钟后，他就地卖出，赚取了超过400 万美元的利润：多么美妙的一个小时！这是杰弗里斯的客户的错误。他本应该亲自去纽约股票jiāo易所检查，以决定该市场的容量。无论如何，斯登哈德合作基金成了暴发户。当时这个机遇的窗户是向人敞开的，从那以后就被紧紧地封死了。现在，这个窗户几乎不存