际上已经异化为了信用保险合约买卖双方的对赌行为。双方其实都可以与需要信用保险的金融资产毫无关系，他们赌的就是信用违约事件是否出现。这种对赌的行为和规模早已远远超出信用违约掉期设计的初衷。

    目前，人们没有意识到信用违约掉期的风险，其原因在于美国的垃圾债券和其它债券的违约率正处于历史最低水平，但危险的乌云正在迅速聚集。美国垃圾债券的违约率已经从2007年4月的15迅速爬升到了2008年4月的21。根据穆迪的模型，在未来一年中垃圾债券的违约率将暴涨近300到61。不过，从美国历次的经济衰退所出现的情况看，穆迪的模型这次可能又会出现类似cd一估值的严重偏差。从历史上看，美国经济一旦进入衰退，如19911992年，2001年和2002年时，垃圾债券的违约率会从34的水平跳升到10或更高。考虑到这次美国出现的危机严重程度远远超过上两次衰退，美国经济下半年一旦进入衰退阶段，2008年2009年的垃圾债券的违约率很可能会超过10。

    与上两次经济衰退截然不同的是，19911992年时，美国尚没有信用违约掉期这样的金融产品，20012002年时，信用违约掉期的规模仅有1万亿美元，而且垃圾债券的比例只有8。但这次的情况是，垃圾债券的比例在2007年已高达40，信用违约掉期的规模更膨胀到了令人瞠目结舌的62万亿美元。如果以2002年以来的垃圾债券平均比例来计算，大致是30的水平，如果债券损失恢复率是50的话，信用违约掉期将造成的损失是，以穆迪的模型计算大致为5000亿美元，以历史经验数据的10的违约率来估算则会超过1万亿美元，这样的巨大损失是2007年次贷危机高峰期的23倍

    击垮美国的四个步骤

    其实，正在发生的美国次贷危机只是美国全面债务危机的引爆器，美国债务高企这一结构性矛盾必将导致全球金融危机的爆发。危机发展过程大致将经历四个发展阶段：

    第一阶段，流动性危机。危机发生的时间段是2007年2月到2008年5月，主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券如次级s债券及在这些证券之上进一步衍生出的新的金融产品如cd一出现了严重贬值，以这些金融资产为抵押向银行以1530倍杠杆贷款的各类基金被迫竞相变卖资产来缓解银行催债的压力，此时，大量的c同时的c恐慌性的资产抛售导致了金融市场流动性急剧凝固，至此，支付危机终于演变成为流动性危机，而流动性危机反过来引发金融资产价值进一步暴跌，银行出现大量坏账。随着美联储c欧洲央行和日本央行联合大规模注入流动性，这一阶段的危机已经出现缓解。但美国房地产市场衰退将持续到2011年或2012年，在这一时期，美国经济将难以出现真正的复苏。

    第二阶段，信用违约危机。从2008年6月起，美国正式进入了金融危机的第二阶段。其主要标志是信用违约掉期cds，creditdefaultsbsc杠杆贷款等债务工具将出现信用违约的连环危机。其中特别是垃圾债券的违约率将在未来的一年内出现300到500的暴涨。2008年到2009年，基于这些债券信用赌博之上的金融衍生品信用违约掉期将造成高达1万亿美元的巨大损失，对国际金融市场的冲击力将数倍于2007年的次贷危机。信用违约危机的到来是一场无法避免的金融灾难。一些世界着名的大型金融机构很可能会倒闭或被收购。

    第三阶段，利率市场危机。在大规模信用违约危机的剧烈震荡之下，美国银行间市场和货币市场将再度出现流动性枯竭危机，其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加。美国最大的两