管理人员提供资金用来投资和管理北美以外的有价证券。对于这些管理人员的选拔主要基于其在不同地区的历史业绩记录。委员会希望经理人员能够采用从下到上的方法如，从企业自身角度出发来选择公司而不是通过从上到下的方法来为其证券组合选择股票。经理人员们在投资地点的选择上也有特定的限制。一般说来，投资方式受到地理权数的约束，即证券投资组合的地理权数应当与eaef指数大致相当。在既定的任何国家内，其地理权数不得少于eaef相应权数的50，eaef相应地理权数的200。对于外部投资人员的业绩评价是通过将他们所取得的收益同一个相应的主要指标对比进行的eaef是包括欧洲c澳大利亚和远东地区股票的综合指数。到1995年12月31日，共有六位经理人员，每人平均经营价值5亿美元的有价证券。

    早期的防护性尝试

    1995年3月，因为加元相对于美元和日元贬值，基金管理者确信如果将部分投资套换为日元投资c整个基金的投资组合收益将会提高。

    就在同时，日元达到了其对美元汇率的最高点，即1美元兑换90日元。安大略省教师养老基金的管理者认为这种状况不会持久，因为在这种汇率水平上，无论是对日本政府或是美国政府来说都不是有利的。并且，当时加拿大短期银行利率是83，而日本的短期利率只有18。这就意味着将日元投资转换为加元投资，基金将会得到每年65的收益。

    ＃6

    在美国及日本中央银行的干预下，日元逐渐贬值，到1995年底达到1美元兑换103日元的水平。这就是说，日元在1995年底比在1995年3月时下降了14，如果将日元投资套换为加元投资加元对美元的汇率在1995年底与1995年三月的水平相同，将使基金获得14的币值变动收益加上另外的65的年收益，在这9个月的时期里，总收益能达到19。

    1995年9月，魁北克加拿大的第二人口大省的居民正在为10月的复决权作准备，联邦的未来及魁北克的可能性成为当时的重要问题。由于民意测验的强烈意愿及分裂势力得胜的可能性而造成的不稳定，国际投资集团的集体行动导致了加元的贬值。因为确信这种局面只是一种暂时的情况，基金管理者进行了若干外币套头交易。由于联邦势力在复决时占了上风，加之其他经济因素的影响，致使整个证券投资的收益增长了2亿5千万美元。当年年末，基金大约拥有14亿美元的外币合约。

    国际核心小组

    鉴于政策性外币避险行动的成功，管理者决定对委员会提出以下建议：变6种主要货币美元c日元c英镑c德国马克，法国法郎及瑞士法郎的无风险防范为50

    的风险防范率。这一建议是在内部以及外部研究基础上提出的。外部研究并没有为基金提出一个明确的理想长期风险规避率，但是有一个结论是明确的，即走两个极端0风险规避或100风险规避从风险和收益的观点看都是不明智的。

    ＃7

    尽管已经计划进行进一步的内部研究，由于基金目前面临着严重的外币风险，管理者认为目前应当改变政策，以后再进行合理化调整。

    推行50的风险规避率对目前的货币政策有两点好处。第一，一旦决定下来，要达到理想的长期风险率将会比较容易。显然，达到50的风险规避水平要比0风险规避及100的风险规避都容易。第二，相对于两个极端来说，50的风险规避会给政策性或短期追加投资提供较大的弹性长短期的货币措施都可以实施，而对0或100风险规避来说，政策性措施只能从一个方向出发。这与管理者有关“积极的货币管理能带来大量价值”的观点相一致的。

    这一结果性报告提出了一些建